近日，据央行发布的数据显示，2023年，我国债券市场共发行各类债券近71万亿元，同比增长14.8%。去年4季度来超万亿地方债和国债快速发行，对银行资金形成了压力，“补血”需求较强，全年来看，银行同业存单发行规模高达25.78万亿，同比增速25.69%。

　　多数机构认为，随着今年金融化债进程持续，叠加资本新规落地，同业存单供需规模预计仍会保持增长，同业存单收益率整体下行空间有限，短久期同业存单或存有相对价值。

　　同业存单发行大爆发

　　近日，央行在货币政策执行报告中披露的2023年债券市场发行数据显示，我国债券市场规模保持稳定增长，其中国债发行11万亿元，地方政府债券发行9.3万亿元，金融债券发行36.4万亿元，公司信用类债券发行13.8万亿元，国际机构债券发行1430亿元，均同比有所增长。其中金融债券中的同业存单发行规模高达25.78万亿，占全年总债券发行量的36.4%。

　　值得注意的是，在所有债券品种中，同比增速最快的是地方政府债券26.78%。受益于特殊再融资债券的再度重启，2023年全年累计新增规模达1.39万亿。此外，金融债券中的同业存单紧随其后，较同期增速高达25.69%，直逼地方债增速，远高于国债的14.20%。需要说明的是，去年中央财政在四季度增发了1万亿国债，首次将财政赤字率由3%提高到3.8%左右，但增速仍落后于同业存单。

　　数据来源：货币政策执行报告（2023年第四季度），财联社整理

　　西南固收团队认为，同业存单发行量大幅提升，是银行间流动性需求的反映。2023年10-12月期间，特殊再融资债发行和万亿国债增发对银行资金形成压力，商业银行同业存单累计发行规模高于2021年和2022年同期，其中11月份同业存单单月新增发行2697只合计2.52万亿元，新增数量和规模均为月度之最。

　　图：2023年10-12 月期间同业存单累计发行规模

　　数据来源：西南固收，财联社整理

　　西南固收分析师杨杰峰表示，随着金融化债的推进和资本新规的落地，今年同业存单的供需格局将发生一定程度改变。需求方面，资本新规落地减弱银行对长期限同业存单投资需求的同时，同业存单利率水平的提升也将增加理财的投资需求。供给方面，大行在2024年化债背景下或面临缺负债情况，为应对资金压力，其同业存单供给规模和利率水平或将增加。

　　兴业研究研究员顾怀宇表示，从历史数据来看，理财+基金+货基三类资管机构为同业存单的传统配置户，其中理财在二级市场是同业存单的净买入方，其对同业存单期限利差的影响较大。随着2月理财增持债券规模或季节性上升， 1Y-3M同业存单利差趋于走阔，短久期同业存单或存有相对价值。

　　图：同业存单期限利差与理财净买入走势

　　数据来源：兴业研究，财联社整理

　　不过中信固收首席明明表示，自去年12月下旬以来，随着债市行情整体走牛，同业存单收益率出现大幅下行。截至2月19日，1年期AAA同业存单收益率为2.315%，较去年12月高点2.6794%下行近36.5bp。考虑到今年同业存单市场供给大概率较去年有所增加，而同业存单的需求短期内很难显著增强，预计目前同业存单利率进一步下行的空间有限，后续可能向MLF 利率收敛。但从全年角度来看，货币政策有望维持适度宽松，降准降息仍有空间，同业存单市场料也将受益于流动性环境的改善，因此对于同业存单依然可以采取“逢高配置”的策略，一年期存单利率接近 MLF 利率时，均是较为合适的配置时点。